贵金属混合制交易模式将成为主流 改变旧模式是大势

心中的冰

近年来，贵金属市场暴露出来的种种乱象，再次让业界聚焦在贵金属交易模式和交易系统上来。业内认为，目前行业主流模式——“分散式柜台交易”将被清理整顿，行业亟需既符合监管要求，又满足会员业务发展的新模式和新方向。

（图为陶行逸参加北京电视台财经频道《一周财经综述》节目）

“国内的贵金属交易市场仍处在野蛮生长、粗放经营阶段，绝大多数电子交易市场只重视市场开发、营销宣传，而海内外成熟完善的交易所，其核心竞争力体现在风控、清算、交易模式与规则设计、交易系统和投资者保护等方面。”在接受记者专访时，东北亚贵金属交易所（东交所）首席执行官陶行逸表示。陶行逸认为，贵金属行业传统的“津贵模式”的调整也已摆上了日程，而采用混合制的多种交易模式，配合自主研发的模块化交易系统，将能使交易所灵活应对监管政策和市场的变化，建立起核心优势，有望最终在竞争中胜出。

天津贵金属交易所模式弊端渐显

全球范围内，交易所主流的交易模式有两类：一是竞价模式，投资者的买卖委托进行直接配对交易，主要是电子连续竞价的交易模式；二是询价模式，做市商提供报价，与投资者直接交易。谈及两种交易模式，陶行逸认为竞价和询价各有优劣，从历史延革看，发达国家的交易所多从柜台交易发展而来，做市商起了至关重要的作用，目前多有保留；而新兴市场国家借助后发优势，多采用集合竞价和连续竞价的电子交易方式。

据了解，以天津贵金属交易所为代表的、基于做市商模式的贵金属现货及现货延期交易在国内发展的非常迅猛，而其兴起的一个非常重要的原因是其对交易模式的创新——场外询价的做市商模式，其产品迎合了中小散户的投资和投机需求，同时其会员单位有着较高的风险回报率，市场份额得以迅猛扩张。

不过，尽管目前照搬“津贵模式”的各类交易中心和交易市场不断涌现，但随着贵金属现货交易市场的进一步发展，这一模式的一些弊端也逐渐显示出来，主要体现在基准价格、做市商、违规经营和行业长期健康发展等四方面的风险。“在这一交易模式下，综合会员主要依赖于客户亏钱形成的头寸收入，因此更倾向于开发无专业知识和经验的小散户，投资者适当性管理的工作接近空白。” 陶行逸告诉记者，以上种种弊端都不利于行业长期健康发展，因此，“津贵模式”的调整也已摆上了日程。

“混合制”将是新方向

他山之石，可以攻玉。在国内贵金属混合制交易模式问题上，我们不妨借鉴海外的经验。目前，海外交易所的混合制交易模式主要有三类：一是在订单簿层面，同一产品有两个订单簿，一采取竞价撮合的模式，一做市商模式，如纽约证券交易所；二是在产品层面，针对同一产品采取竞价和询价相结合的混合交易模式，如德意志交易所；三是在交易所层面，针对不通产品，分别采取单一竞价或询价模式。

谈及国内贵金属交易市场，陶行逸认为应参考借鉴第二种混合制模式，以竞价交易为主，询价交易为辅，再融合协商交易等模式。原因之一是，国内证券期货市场主流的交易模式是竞价，适合中小投资者较多的状况，同时竞价交易的透明度高，可以避免客户纠纷、社会舆论和监管压力。

据陶行逸介绍，东交所设计的混合制交易模式，主要结合了竞价、询价、协商交易以及创新的“点对点”交易模式，通过模块化的系统设计，能实现多样化的混合制交易模式，在监管政策和市场环境变化时，做到灵活的“无缝”切换。

区别于竞价模式，“点对点”的模式是利用强大的核心搜索引擎，在每一个报价出现时，极速扫描搜索与之匹配的交易需求，并将其配对成交。陶行逸透露，这一交易模式相对竞价和询价而言，尽管会损失一些系统效率，但能完全满足“38号”文的监管要求。

业内人士认为，新兴的中国贵金属交易市场，在眼下行业大洗牌的阶段，亟需新的模式和发展路径，在中国金融市场自由化的大趋势下，监管政策将越来越宽松，未来行业的创新发展空间也越来越大，“混合制”已是大势所趋。

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