现货市场交易模式对比分析

　　据中物联大宗商品交易市场流通分会最新统计，目前国内尚存的中远期市场共有538家，其中：处于运营状态的513家，这些市场主要分布在山东、广东、江苏、浙江、天津、上海等地。所属行业分布广泛，主要集中在能源、化工、纺织、金属、酒类、矿产品、农产品(000061,股吧)、林产品、牧渔产品、医药等十多个行业。

　　如此庞大的市场群体，他们的交易模式怎样？这些模式对当下的中国商品市场发展有着什么样的作用与意义？等等，这些才是大家关心的。最近笔者对有关方面进行了短暂调研，并得出以下分析结果，仅供参考！

　　一、中远期市场分类

　　国内中远期市场大致可分为四大类：纯现货模式、类期货模式、渤海模式和糖网模式。由于天津渤海和广西糖网均是国内具有影响力的市场，加上他们的交易模式独特，所以分类时特以他们为标志。

　　（一）、纯现货模式。目前实行这一模式的市场仅仅占据少数，预计不会超过市场总数的5%。实行这些模式的市场，他们大都因为政策上原因，当然他们自己也相信这样的模式能够做得起来。由于这一模式没有了中远期交易机制，在缺乏活跃竞价氛围的情况下，交易效率大受影响，很多品种甚至出现没有交易的窘境。

　　（二）、类期货交易模式。这一模式是指那些仅仅依靠中远期交易的市场，它们的交易模式与期货几乎没有两样。这类市场的占比最大，预计占到市场总数的80%左右。

　　（三）、渤海模式。该模式是独特的中远期交易模式。第一，这一模式尽可能的保证了市场流动性。而中远期市场流动性问题一直以来都是一个难以解决的难题。第二，在解决中远期交易与现货衔接方面，他们采取了更为简便的货币形式，这比国内期货交易所更进一步。

　　（四）、糖网模式。糖网模式是中间市场模式，即：是中远期交易与现货接轨模式。这一模式的特点是：运用有效的制度和资源安排，对不成熟的现货市场进行干预，有效地整合了市场信息流、物流和资金流，使得潜在的现货需求最终予以迸发，同时也带动了中远期交易。

　　如果将“糖网模式”与“渤海模式”进行对比，他们最大的不同在于解决中远期交易与现货衔接的方式不同，前者采取了不回避态度，直接知难而进，努力解决商品通过市场流通的难题；而后者采取了迂回战术，实施了更为简便的货币形式来替代实物交割形式（至少是大部分替代）。所以广西糖网的实物交割量很大，而天津渤海的很小。广西糖网实物交割量已占到社会流通量的三分之一，这是一个非常大的数目。

　　二、各种交易模式分析

　　（一）、纯现货模式。纯现货模式是管理层与部分专家们较为推崇的模式。他们认为，这一模式可以解决当下中国基础市场落后的问题。但是仅仅搭建一个具有公信力保证、诚信保证和服务保障的平台是无法解决客户入市交易问题的，因为中国商品市场发展有其自身的规律，不是简单的缺什么我们就给什么所能解决的。笔者以前从事的交易市场已做过现货交易的多种尝试，但最终都是以失败而告终。

　　（二）、类期货模式。这一模式几乎与期货模式相同。甚至在规则的灵活性方面，这类市场较期货市场更优。比如：合约较小的交易单位和高返佣等。

　　类期货模式之所以能够生存，其实就是钻了期货市场仍然受到严格监管的空子。如果期货市场有了更大的灵活度，这类市场是无法与其竞争的，毕竟期货市场在公信力和影响力等方面要远远高于中远期市场。

　　（三）、渤海模式。渤海模式的特点在于其用货币形式解决了中远期交易与现货交易的衔接难题，它使得近月合约价格的收敛度会好于国内的商品期货市场。延期补偿虽是一种较好的解决期现连接的方式，但是至少有两方面会影响到其连接的效果：一是单位补偿费率是由交易所人为确定的；二是自然人不能进行实物交割可能会导致交易不公平。只要是人为的，就很难保证其准确性；只要规则不对等，就很难保证公平。我们知道，无论是做多者还是做空者，他们是否选择实物交割这要根据具体情况而定（因为有时实物交割有利，有时实物交割不利）。所以货币形式在很多时候替代不了实物交割，除非是金融属性强的贵金属交易。

　　（四）糖网模式。糖网模式的特点在于其有效地利用了交易市场的信息辐射、货物蓄水池、强大的物流和资金服务等功能，其有效地整合了信息流、物流和资金流，并运用外力干预手段对不成熟的现货市场进行有效干预，它从时间和空间两方面解决了传统现货在上述方面的不对等，并将潜在的现货需求激发出来。

　　与郑交所远期交易活跃不同，广西糖网的主力合约都集中在中近期，即：郑州的远期持仓一旦迫近中近期，就会自动往糖网转移。这是一种非常好的市场化的分工与协助，其对整个白糖产业的发展起到了非常好的促进作用，所以白糖是极少数交易品种中商品属性和金融属性都发挥得好的品种之一。

　　三、哪种模式更适合当下的中国

　　笔者认为是糖网模式。因为，中国商品市场发展最需要解决的问题就是现货市场的培育问题。如果基础市场落后问题不能解决，高端的期货市场将永远得不到发展。恰恰糖网模式在这方面发挥着很强的作用。

　　不可否认，渤海模式也是一种较好的模式之一，尤其是这种模式在增加市场流动性方面效率很高。但在促进实物交割方面它就远不及糖网模式好。另外，渤海模式是一种很容易被效仿的模式，而糖网模式就不那么容易效仿了，其中的原因之一在于中间市场对市场的选址要求较高，糖网之所以做的好还因为它地处广西，广西白糖产量已占据全国的70%。

　　如果三家商品期货市场未来的自由度更大，可能渤海模式会受到来自他们的挑战，毕竟渤海在社会公信力和市场影响力等方面还是不能与正规军相比的。所以交易模式向着社会需求最大的那个方向肯定是不会错的，恰恰中间市场模式就是中国商品市场发展需求最大的模式。

（本文为转载候凡春专题评论文章）