行情陷入困局 大宗交易藏猫腻

赤峰大宗

周五行情在创出本轮调整的新低后尾市出现“神奇的反弹”，反弹的主要动力来自于军工股。但军工股毕竟势单力孤，行情整体仍处于弱势状态。我们前期分析提示，行情在2700点一带可能会出现一个阶段性的区域缩量横盘整理格局，目前行情尽管在此创出了新低，但在2700点一带“举一反三”的行情仍属于区域性横向整理范围之内，这个区域在技术上显示为2660点（去年10月份行情的缺口）——2760点年线阻力，只要紧缩政策还没明显松动，只要经济继续滑落的趋势没有改变，知道市场流动性仍是处于窘迫状态，行情还难以显著回升，且继续存在“久盘必跌”的趋势。 我们近期分析，目前投资者对通胀和紧缩已经“习以为常”，已经不太恐惧5月份CPI可能再创新高，或者月内是否会再次“提准”与加息，更大的忧虑是来自于对经济与公司盈利形势的迷茫。不再恐惧通胀，是因为5月份购进价格指数继续回落5.9个百分点，预示着工业品通胀的潜在压力正在得到全面消解，只要自然灾害导致的农副产品与粮食价格不进一步复杂化，通胀在6、7月份见顶回落已成定局，即目前“通胀往上、经济往下”的滞胀形势在三季度有望演变为通胀与经济皆回落的新局势。目前困扰行情的最大问题是，尽管对经济滑落的形势已经有了一定认识，但投资者对这轮经济和公司盈利增速下降的幅度、持续周期的长度还难有预见性。
       原因在于：
       （1）自2008年金融危机之后全球经济首次出现同步滑坡态势，正处在转型期的我国经济能否再次脱俗已经成为投资者最大的忧虑。
       （2）在高原材料价格、高用工成本、高资金成本导致企业毛利率下滑远未见底的形势下，二季度开始企业又进入一个库存消化周期，宏调政策目前还难以松动，企业经营的几乎所有不利因素目前处于叠加期，使得投资者对经济和公司盈利降落的幅度与时长难以预期。
       （3）我国经济结构的先天性决定了较长时间内的经济稳定性还得依赖于投资，今明两年的投资增速与规模很大程度上取决于保障房建设。但从已有的数据来看，受土地供给和地方财政等因素的困扰，上海、重庆、江苏、浙江四地的保障房平均开工率还不足计划的35%。保障房建设不能“作保障”降低了经济的防御性，使得投资者心里没底。
       （4）到目前为止，专业机构对2011年上市公司盈利增速的一致性预期仍高达29.7%，与去年四季度的预期幅度相当。很明显，尽管预期已经下降，但投研机构还没有规模性地调降公司盈利预测。按照惯例，行业分析师修正盈利预期的时间一般是在公司报表公布的前后。因此，行情对盈利预期调降的压力还未得到充分消化，目前对盈利预期调降的整体幅度更是没有眉目。
       （5）一季报数据显示16家上市银行贡献了全市场58%的利润，这种公司利润结构更是平添了投资者对非银行类公司盈利增速的忧虑。更何况种种结症的使然，银行股是目前市场中“估值最低，但是最不放心”的股票。
       令投资者纠结的还有美国的“QE3到底有没有”？欧债危机延续到什么时候？国际板什么时候开启等事关重大的因素。因此，由于缺乏可预见的驱动力，后期行情于2700点一带仍存在“久盘必跌”的后顾之忧。目前还值得投资者需要逐渐重视起来的问题是，随着预期转向悲观，也因为实体领域的流动性高度紧张，市场从5月份开始已经出现“实体向股市要钱”的现象，大小非减持的规模在不断扩大。5月份大宗交易平台成交金额155.33亿元，环比上升了 28.63%。5月发布了减持公告的上市公司股东共减持5.0亿股，环比大幅上升108%。
       更值得关注的是，5月份大宗交易平台交易量前三位的行业是金融服务、信息服务和房地产，建设银行、海通证券和农业银行三家公司占据公司成交金额前三位。从被减持上市公司的股东性质来看，非国有股东减持占比约为44.6%，国有股东减持占比约为55.4%，国有股东的减持力度已经超过非国有股股东。最近，华新水泥发布公告，集团代持的国有股减持910万股。不得不令投资者怀疑，在保障房成为政治任务额，但资金缺口缺乏来源、土地财政难以为继的情形下，地方政府是否会向股市筹集资金？如果这样的案例继续增多，则股市又会出现新的大额“提款者”，对行情的破坏力非同小可。
       目前来看，继创业板和中小板开始逐渐“消除浮肿”之后，后阶段个股新的结构性风险主要来自于中报业绩跳水和盈利预期调降的压力。因此，后阶段投资策略上对公司业绩预期的可靠性比成长性更显更重要。

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