贵金属价格下行宏观动因浅析

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　审视当前的贵金属市场，笔者认为贵金属资产的金融属性已经在新形势下逐步弱化。
　　首先，随着美国货币政策收缩的信号确立，未来的政策预期将更多的趋向于紧缩，贵金属对抗货币超发、资产保值的需求减弱。其次，欧债危机的尾部风险趋缓，地缘政治冲突亦较为平和，市场对贵金属对冲宏观系统性风险的作用不再迫切；笔者认为，欧洲经济在9月前后，即德国大选之前虽不会大幅好转，但仍会保持相对稳定；而中东局势虽有局部升温的风险，但整体仍在可控范围。
　　最后，传统的通胀背景下，贵金属确实需要纳入资产多元化配置，但进入2013年下半场，市场对实际利率的回升更为憧憬，投资周期的更迭将更多的资金由债市驱逐到回报更高的股市和房市。笔者横向对比了一下，香港等新兴市场的房价在2012年末已经较2008年的底部翻了一倍多，而纽约住宅当前的销售价格仅为2007年高位的80%；纽约三大股指虽一路高歌，但彭博终端显示，美股的平均市盈率仅为15-16倍，相当于2006年的水平。所以从资产配置和相对价格优势的角度而言，贵金属昔日的光环在逐步黯淡。

贵金属各品种之间的价差分析

　　在持续跟踪的品种相关性分析中，黄金和白银的相关度为：0.988,黄金与铂金的相关度为：0.952，

黄金白银后市前景展望

　　多年的牛市过后，黄金白银将会迎来一个复杂的底部调整形态，这个过程不会太短。展望下一阶段，美联储退出量宽的方式和途径会更为清晰，全球资金有望继续撤离新兴市场，市场利率和债券收益率稳中有升，美元指数震荡走强，这个过程亦是贵金属的避险和投资功能同步弱化的过程，其资产估值将重新回归商品属性。其内在推理逻辑在于：若新兴经济体的资本流入放缓甚至直接流出，则其金融体系的融资成本继续上升（比如国内银行业6月末经历的"钱荒"），根据资本的传导效应，"钱荒"如果持续，将最终会传导到实体经济，导致企业现金流减少，下游企业会更趋向于缩减采购，上游企业的库存由此滞压，使得实际消费的拉动效用和正反馈过程受阻。进而对贵金属，尤其是金融属性更弱、工业属性更强的白银价格，或将面临更为沉重的下探风险。

　　第三季度，投资者需要重点关注每月非农就业数据的变化和9月中旬的美联储议息会议。因为笔者预期，作为数据驱动型的美联储，将在充分确定经济数据持续好转后实施退出策略。对应于短期的价格走势，预计贵金属价格7-8月间仍会延续弱势格局，建议投资者保持耐心，波段性操作。我们也将继续关注相关品种间的价差变化和资金流向变化，以发现和捕捉良好的阶段性投资机会。