浅谈清理整顿之下现货交易模式的变革

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浅谈清理整顿之下现货交易模式的变革

     随着第二轮交易所清理整顿现场检查的全面铺开，这场大规模的清理整顿行动无论是政策条款，还是具体行动规划都渐趋明朗，也让深感行业前景未卜的正规交易平台悄然松了一口气，与此同时，大宗商品现货市场交易模式转型再度成为行业内关注的焦点。然而新交易模式的出炉又是否能改变交易市场的现状呢？

　　交易模式变革的可能方向

　　交易所关于交易模式的转型自清理整顿开始以来就一直被关注，有的开始筹划，有的早已悄无声息地进入实施阶段。近日，业内有传言称，天津贵金属交易所新交易模式已获批并将于9月开始试运行，但截至8月31日，津贵所方面尚无具体消息公布。与此同时，早在月初就有消息称江苏大圆银泰贵金属现货电子交易市场将发布新交易模式，而日前，其总裁也首度正面回应此前关于该交易所即将转型交易模式的传闻，新模式将于9月11日正式上线。

　　可以确定的一点是，监管者并不会一刀切式地否定目前市面上所有的做市商、撮合、挂牌模式，若如此做则相当于将整个行业翻了个底朝天，让一个蓬勃发展的行业就此消亡显然不是监管者愿意看到的。但是在目前的交易模式基础上进行大刀阔斧地改革，这一步骤恐怕是所有的市场参与者都无法避免的。

　　那么如何进行改革呢？笔者在此为读者罗列了几种可能的方向。

　　1.借鉴国外交易所，采用混合制交易模式

　　与国内交易场所群体偏爱的单一交易模式相比，国外主要大型交易所全部采用混合制交易模式，即将做市商与撮合交易以适当比例混合的一种交易模式。这种交易模式的最大优点是：同时具备流动性强，市场透明度较高的特点，其能够更高效地满足机构投资者大宗交易需求。

　　国外大型交易所无论在采用做市商模式还是撮合交易模式时均设有配套性的规则以弥补交易模式本身的缺陷。比如主要采用做市商制度的伦敦金属交易所，其做市商团体由巴克莱、花旗、汇丰、德意志和高盛等大而不倒的巨型企业组成，其资本实力雄厚程度和后续融资能力已然毋庸置疑。伦敦金属交易所还会定期公布商品多空持仓头寸报告等数据，进一步消除与投资者之间的信息不对称性。

　　2.消除“中国特色”

　　许多在国际市场上早已趋于成熟的交易模式搬到国内市场上通常会变味，形成一种南橘北枳的怪状。这里，我们需要明确提出“具有中国特色”的做市商模式。

　　首先一点，国内的做市商并不向市场进行报价，因而不存在“定价权”一说。其次，国内大多数“做市商”并没有对单边敞口做有效的风险管控，或者根本没有进入海外市场进行对冲的途径，从而导致对冲风险极大，因此被市场普遍视为“和投资者对赌”。

　　因此，想要让做市商这一交易模式真正在国内立足，消除上述不受待见的“中国特色”是必由之路。然而消除这一因素的根本途径在于正确认识做市商并将做市商模式推而广之，这必将引发从业者乃至监管者的又一轮博弈。

　　3.填补客损漏洞

　　无论交易所采用怎样的交易模式，这一模式必须要能够保证交易市场的纯洁性。而交易场所应只是现货场地的提供者而非参与者。

　　然而目前现实情况是，一些交易场所及其会员单位、代理商十分热衷于“签头寸”制度，即客户亏损越大自己受益越多。这一制度的存在使得故意喊错单、反方向喊单事件频发，从而达成恶意牟取大量利益的目的。要彻底解决这一问题，就需要在新模式中，填补客损这一漏洞。

　　交易模式变革是否就能“拯救”交易市场？

　　那么新交易模式出台之后是否就能真正的带领现货市场走向全面合规的道路呢？显然这还远远不够，毕竟现货交易市场存在的问题是多方面的，想要通过改变现有交易模式就解决市场上的种种问题是不现实的。笔者在此也为广大读者罗列了一些现货市场还需解决的问题。

　　1.完善监管体制

　　首当其冲的就应该是现货行业的监管问题，而行业监管体系，可以大致分为监管部门监管，交易所本身监管制度以及资金的第三方存管制度，但是，纵观整个行业发展史，监管体系的发展一直落后于行业的发展，导致监管乏力。

　　随着第一轮清理整顿的结束以及第二轮清理整顿的进行，政府的监管政策日趋完善，在如此背景下，交易所本身的监管制度必须跟上脚步，因为监管制度的完善是上述细化做市商以及会员单位体系调整的保证，也是今后完全合规发展的前提。完善监管体制，可能包括对于交易模式监管，会员单位的监管以及资金的存管会更加深入具体，而且对于监管制度的落实也应具体规定。

　　2.制止交易所“野蛮生长”现象



　　在前几年全球金融危机的影响下，股票、基金等金融产品投资收益迅速下降，以规避风险能力强、高收益率为特点的黄金、白银等贵金属投资产品成为投资者追捧的对象，这带动了国内相关交易所的快速崛起，产生了诸如津贵所、广贵所等业内“大咖”，同时，这种市场操作模式也被快速模仿，各类交易所、交易中心如雨后春笋般涌现，他们的经营状况、经营水准参差不齐。

　　虽然在整顿风暴中，有相当数量的现货交易市场停业整顿或升级改造，但总体数量和新设交易所仍居高不下。整顿前，国内大宗商品电子交易市场约有千余家，现在仍有600余家;整顿前，每月新开张交易市场的数量约为20至30家，目前也依然保持这一水平。

　　当务之急是，在对各类交易场所认真排查摸底的基础上，严格按照相关法律、法规，分门别类、有的放矢地展开治理。针对有相当部分灰色做市商参与炒作的交易所，必须加强违规处理和风险处置力度；针对一部分“打着擦边球”的非合规交易所进行清理，有必要时甚至可以关停。只有进一步的遏止非合规交易所的生长，才能控制住交易所乱象，最终达到正本清源的目的。

　　3.提升交易市场“透明度”

　　近年来，现货交易市场一直存在着市场规则“透明度”低的风险，这也直接导致了一些黑平台利用这一点来牟取暴利。故怎样提高市场透明度也是当前现货交易市场需要解决的问题。

　　关于这个问题不妨可以借鉴伦敦金属交易所发布交易品种基本持仓报告。该报告展示了过去交易日中每天的未平仓合约情况，以及经纪商、生产者和贸易商的基本情况，使投资者更加了解自己的投资项目情况。此举可以避免因市场不透明而使得市场操控和挤仓的潜在风险难以被发现。这种举措一方面为投资者提供了新的观察角度，另一方面也有利于监管和市场透明度的加强。