索罗斯-“反射理论”

大宗评论员

       乔治索罗斯提出了“反射理论”（theory of reflexivity）。
        这个理论的简单解释便是：想法改变了事件，事件的改变又反过来改变想法。

        比如说投机者们认为美元会升，他们入场买美元，其结果使美元利息降低，刺激了经济，带来美元应该升得更高的想法。

        用这个理论来解释股市的走势，大家看好某股票，捧的结果使股票升高，升高使更多的人追捧，这就是为何股票走势一旦开始，不会马上结束的原因。

一、反射理论
        所谓“反射”就是指经济活动的参与者的动机，期望或认识与他们参与的事件，情况之间的一种双问联系，这种双问联系可以表述为：

       一方面，参与者总期望了解、预见事件的未来情况，并根据这些预见、期望采取行动。

      另一方面，当预见和期望付诸实践时，反过来又会影响，改变事件发展进程和原来可能的未来情况。

      通过这种双问联系，参与者的思想与他们所处的境况，所经历的事件相互影响，相互塑造，形成一种变幻莫测的动态关系。

二、反射理念的双问效应
       反射互动是偶然的，而反射结构则是经常的。

       在所谓正常情况下，思想和现实之间的差别并不是非常大，其间也有别的力量在起作用，使两者的距离更趋接近。其中部分原因是人从经验中学习，另一原因则是人可以按照自己的意志改变或塑造社会情形，这就是所谓的近乎平衡状况。

       但有时人的想法和现实距离很近，而且并不会互相趋近，这就是所谓的极不平衡状况。这种状况可以分成两类：

       其一是所谓动态不平衡，动态不平衡出现时，流行的偏见和主导的潮流会相互补强，直至两者之间距离大到非引起一埸大灾难不可。


       其二是所谓静态不平衡，但事实上静态不平衡在金融市场非常罕见。静态不平衡的特色是极端僵化，极端教条的思考方式，加上极端僵化的社会状况，但双方都不会改变，于是教条与现实之间的距离一直都很大，假如社会改变了而教条不针对这些改变做做调整。那么，即使这些改变和速度非常慢，思想和现实之间的鸿沟也会愈来愈大。

       把动态不平衡和静态不平衡视为两个极端，而近乎平衡则是介乎两者之间的一种状况，把这种状态，比拟为物质的三态：“气态，固态，液态”。这三态性质很不一样，以水为例，水在这种状态中都有不同的特点，同一原理也可应用在市场参与者的思考身上，在所谓正常状态中，称为“反射”的双问反射回馈机制并不重要，是可以不予与理会的，但当这些市场参与者趋近，或达到所谓不平衡状态时，反射就变得重要了，大起大落就会接踵出现。

三、反射理论的前提条件
        任何理论都有其自身的假设或前提条件，反射理论也不例外，这些前提条件是：

        一、市场参与者对市场的认识是有限的，这是因为所处的世界是在不断的变化，没有人可以对这个不断变化的世界有完全的认识。由于受时间，知识水平，获取渠道和经济实力等方面的限制，对有关市场信息的获取能力有差异，对市场现状和未来趋势的认识更是千差万别。事实上大部分人对市场认识是有偏见的。

    “偏见”是反射理论的一个重要概念，是指市场参与者的期望，认识与事件的实际进程之间存在着差异，换言之，“偏见”就是市场参与者的感觉，认识或信息等总是有缺陷，不足之处，不能达到与实际完全符合的理想状态。

      市场参与者的偏见，不仅仅来自参与者自身对所有市场信息不能全部获得，更主要的是来自参与者的认识，与他的认识对象之间的反射联系，单个参与者的活动对市场情况的作用还不明显，但众多的参与者的活动就不一样了。不同参与者的偏见会发生相互结合，判断彼此抵消，多数人形成的“公共选择”会汇合成一种占主导地位的观念。

       反射理论的前提条件之二

      市场运行并非都是有效率且理性的。而且市场的价格也往往是错误的，并不能反映其本身价值。

       人们对市场的认识是有偏见的，他们不仅仅带着偏见操作，他们的偏见所造成的“群羊效应”还影响着市场的发展趋势。而发展趋势不外乎两种：一种是向上，一种是向下。这种发展趋势又反过来进一步加重人们的偏见，使市场价格更偏离其本身价值，市场参与者的偏见与带有偏见的操作和市场的趋势之间是互动的，相互影响。因此，市场价格往往是错误的，是在人们的错误认识和错误操作下形成的。

       反射理论的前提条件之三

       市场有其内在规律性，最终决定市场走势的是它内在的客观性。如影响股票市场大势的是政治形势，经济形势和市场资金的供求关系。影响某一只股票走势的是上市公司的业绩和它未来的发展前景。正如一句话“在混沌中寻找秩序”所表达的。在基本层面上承认市场无理性，而在具体的操作上则应该找出投资对象的内在规律性，这是宏观与微观的两种不同的观察和思考的角度。这样，市场参与者的主要偏见，市场的实际价格和市场走势的内在规律性三者交织影响，就决定了市场的趋势。

       市场的真正价值在于它给人们提供了一个标准，使市场的参与者据此认识，发现自己的错误。从而相对说来比较及时地作出调整，或者说，市场提供了评价参与者的期望，决策。并使之有机会比较及时地调整的反馈机制。

       反射理论的中心思想是：人从不能正确认识市场，总有偏见。要么看空，要么看多，因此市场决无均衡，只有波动，但价格的波动受人们的偏见所左右，价格反过来又成为左右市场的基本因素。

  四、反射理论的实践性
        反射理论在金融市场最具有代表意义，在证券市场上，市场参与者的意见永远是不一致的，有的看多，有的看空，市场参与者不仅有自己对市场的认知，同时在这种认知的指导下进行操作。当看空者与看多者的力量均衡时，市场也不会有起伏，但是基本上这样的特例是不会出现，更多的情况则是两者不均衡。
            
        市场上看空者与看多者的差额决定这个市场价格的走势，也就是说，市场参与者不仅经常对市场有错误的认知，而且在这种错误认知的诱导下会影响市场的走势，这种错误认知被称为“市场参与者的偏见，而两方面不同偏见的力量之差就被称为“流行偏见”。这种“流行偏见”以及据此采取的行动会改变整个市场的形势，“流行偏见”是市场走势的决定因素。

        市场参与者的思考并不是困于事实，他也要考虑其他人和他自己的思考，因此就会出现不肯定因素。换句话说，此时参与者的思考就不再和事实完全相符。但却可以在影响和塑造事实方面起某种作用，思考和事实不但不符，而且参与者的知觉和实际情况之间总会有差距，参与者的算盘和实际结果也会有出入。这就是了解历史过程以及金融市场动力的关键所在。

        因此，金融市场的本质之一就是市场参与者的知觉本来就和实际情况不相符，有时这种分歧是可以不予理会的，但有时必须考虑到这种分歧，才会明白事情到底是怎样发生的。

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