中金宏观展望2季度：经济向好 通胀温和将持续

糖糖甜圈圈

     4月经济活动数据继续向好。稳增长政策效果正逐步显现。尤其，3月M1同比增长22.1%，显示企业流动性资金充裕、活跃度明显改善。前期财政支出及地方债置换加码也推高了单位和机关团体活期存款。这些会逐步转化为生产和投资活动。在此背景下，内外需求回暖及工业品价格上涨会继续带动产量扩张，但3月工业生产超预期增长有春节错位因素的影响。我们预计4月工业增加值环比继续改善，同比增速回落至6.4%（前值6.8%）。地产和基建投资仍有强劲动能，预计4月固定资产投资单月同比增长11.5%（前值11.1%），累计同比增长11.0%（前值10.7%）。4月消费可能小幅改善。结合物价因素，我们预计4月名义社会消费品零售总额同比增长10.7%（前值10.5%）。
      4月进出口增速将回落，顺差或略有上升。3月出口强劲增长部分可归因于去年春节晚而造成的低基数效应。我们预计4月出口同比增速在-3.0%左右（前值11.2%）。固定投资以及补库需求会拉动进口，但受基数影响，我们预计4月进口同比变化约为-2.5%（前值-7.4%）。相应地，4月贸易顺差可能扩大至324亿美元左右（前值299亿美元）。
      4月价格指数可能显示温和通胀。猪肉、蔬菜等主要食品价格较3月已经回落，但前期房价上涨、需求回暖等因素或带动CPI中居住等非食品价格边际上行。我们预计4月CPI同比增长2.3%（前值2.3%），与上月持平。4月以来，钢铁等黑色金属价格大涨，国际原油价格继续反弹。我们预计4月PPI实现环比连续第二个月正增长，同比变化为-4.0%（前值-4.3%）。
      4月货币信贷投放大概率回落。4月货币供应较有节制，预计M2环比增速回落，但因去年同期M2增速为历史最低，4月M2同比仍可望增长13.8%（前值13.4%）。4月住户部门房贷需求以及地产和基建带动企业中长期贷款需求应依然强劲，而银行在1季度宏观审慎考核后或有空间适当扩大投放。我们预计4月新增人民币贷款约7,500亿元（前值13,700亿元）。银行贷款之外，4月份债券净融资较上月已大幅回落。我们预计4月社会融资规模增加12,000亿元（前值23,360亿元）。
      展望2季度，我们认为经济向好、通胀温和的态势仍将持续。一方面，地产和基建投资期长，延续性较强。从新开工项目计划总投资、发改委已批复项目投资额、以及基建相关行业订单等不同维度来看，固定资产投资在2季度继续保持较快增长是大概率事件。另一方面，地产和基建牵涉面广，溢出效应大。投资已然带动钢铁、建筑等周期性行业回暖，也会刺激与基建和房地产相关服务业的扩张。随着工业品投入增加，制造业也可从周期复苏中获益。而企业盈利改善和个人收入上升有望提振商务旅行和消费以及个人可选消费等下游行业。就物价而言，在食品价格回落、生产资料价格回暖带动供给增加的背景下，无论CPI还是PPI在2季度都不会过快增长，或呈温和上行。具体而言，我们预计，2季度实际GDP增长6.9%，名义GDP增长7.3%，CPI增长2.0%或略高，PPI增长-3.9%。中国经济温和再通胀会持续至2季度。