供给出清进行时 煤钢水泥有色联袂“逆袭”

蓝石湾

“新周期”之辩，至今仍无定论。与之相对应的是，周期股波澜壮阔的行情仍在持续。供给侧结构性改革是否已促成了供给出清，“剩者为王”的格局是否已经形成?上游原料涨价，将如何传导至中下游?现在是否所谓“新周期”的拐点?本期专题将从上市公司的中报数据中寻找蛛丝马迹，试图解答上述问题。 (巫燕玲)
导读
上半年，水泥、煤炭、钢铁和有色四大周期行业堪称周期股的四大金刚，其利润总额平均增速高达408.75%。而考虑到7月、8月商品处于相对高位，三季报各项财务指标显然还会更高。
随着供给侧结构性改革的深入，周期股的中报业绩开始大“爆发”。
中国神华(601088,股吧)(601088.SH)上半年利润243.15亿元，同期海螺水泥(600585,股吧)(600585.SH)利润67.17亿元，宝钢股份(600019,股吧)(600019.SH)利润61.7亿元，陕西煤业(601225.SH)利润54.74亿元……
原本就是动辄数十亿的利润规模，想要实现如此幅度的增长显然并不容易，更况且煤价、钢价2016年同期基数并不算低。而盈利大增的核心因素，还是来自于产品端涨价所带来的利润率提升，尤其是商品价格6月份开始再次上涨。
以煤炭行业为例，25家上市煤企2016年平均销售毛利率为15.79%，今年上半年则是暴增至30.56%，陕西煤业这类大型煤企增幅更是接近20个百分点。
“从生产的角度上看，煤炭行业也有很明显的季节性特点，比如现在的天气环境利于开采，公司就可以多采一些，反之亦然。”一位不便透露姓名的上市煤企人士8月31日介绍称，对应到公司财报中，便是当期营收、利润高于其他季度。
据21世纪经济报道记者统计，上半年，水泥、煤炭、钢铁和有色四大周期行业堪称四大金刚，其利润总额平均增速高达408.75%。而考虑到7月、8月商品处于相对高位，三季报各项财务指标显然还会更高。
中信期货投资咨询部副总经理刘宾8月31日指出，目前来看国内政策层面不会有大的改变，而美元走弱也会对商品价格形成支撑，“至少目前的宏观、微观环境不比去年高点时要差，商品价格自然也是易涨难跌。”
价格决定利润空间
周期股飙涨的最大动能，便来自于其业绩的“确定性”，只要公司不受非经常性损益影响，业绩很少超出预期，水泥、钢铁等行业无疑属于此类。
而在去产能的背景下，各行业集中度有所提升，行业利润也在向龙头企业所集中。
以煤炭行业为例，1-6月份，29家煤炭开采类公司合计利润为477.97亿元，同比增长371.2亿元。其中，利润排名前三的中国神华等煤企合计利润便达到223.05亿元，占行业当期新增的利润的60%。
水泥行业的情况更为极端，海螺水泥一家独大的情况几乎难以动摇。上半年，海螺水泥归母净利润为67.17亿元，占全行业利润的70.78%。
不过，得益于“总盘子”的变大，使得行业排名靠后的公司业绩也出现一定幅度增长。
据统计，上半年，A股水泥行业利润总额同比增加394.7%，同期煤炭、钢铁行业利润总额则同比增加447.5%、542.4%。相比之下，铜、铝、锌等基本金属行业利润总额增幅较小，仅为250.4%。
上述行业盈利变化情况，亦与其对应的商品涨幅保持一致，即钢铁大于煤炭，煤炭大于有色。
可见，企业盈利提升的基础归根到底还在于产品价格，也就是“价格决定利润空间”。
各行业利润率也印证了上述判断，如39只有色股平均销售毛利率增幅为5.3%，而钢铁、煤炭的平均销售毛利率增幅则分别为6.58%、14.77%。
造成上述差异的主要原因为，2016年同期基数水平的高低。以钢铁为例，2016年1至4月份，钢价曾大幅上涨，而今年3至5月底，则始终处于调整阶段，这使得中报利润率提升并不明显。
但从6月开始，钢价创下4000元关口，吨钢生产利润较二季度大幅提升，所以三季度利润率会出现明显提升。
兰格钢铁研究员徐莉颖8月31日便指出，虽然矿石、焦炭三季度价格也出现上涨，但考虑到原料价格占比、生产周期，三季度钢企利润会高于二季度。
需要指出的是，上述周期行业普遍存在高负债的问题，产品涨价带来的巨额利润，则提供宝贵的喘息机会。
据统计，上市钢企平均负债率较为2016年同比下降1.74个百分点，同时煤炭、有色平均负债率则分别下降1.95%、4.07%。
尤其是利润增幅较大的几家公司，如八一钢铁(600581,股吧)(600581.SH)、三钢闽光(002110,股吧)(002110.SZ)负债率降幅尤为明显。
行业景气度延续
与钢铁行业类似，煤炭、有色价格三季度也出现大幅上涨，当其传导至企业经营层面时，便会出现利润率推动盈利上行。
以电解铝为例，6月底，沪铝主力连续合约结算价为13915元/吨，但是到了8月底时这一价格已经涨至16370元/吨，涨幅为17.64%。同期，伦铜涨幅也达到14.47%。
“目前电解铜的利润非常好，各家企业冶炼意愿比较强，7月份高点每吨利润可以到五六千元，现在虽然有所下滑，但是维持在两三千元不成问题。”卓创资讯有色金属行业分析师孙克文8月31日介绍称。
他表示，国内铜冶炼企业80%以上依靠进口铜精矿，所以从运到冶炼厂可能就需要1个月以上，“比如5、6月份买的铜精矿，等到运到冶炼厂时，什么都不做就能盈利四五千元。”
同时，环保力度不断增强，也将促使再生铜企业关闭，其产生的缺口将由电解铜接管，预计2020年之前，再生铜行业还会释放100万-200万吨需求。
铜价自身金融属性较强，价格影响因素并不仅局限于供需关系。“综合宏观、供需关系来看，下半年铜价仍将维持偏强震荡的走势，大涨、大跌的可能性都比较小。”孙克文指出。
“今年春节后，即使粗钢日产量多次的创出历史新高，但社会库存有长达5-6个月的时间单向的去化过程，意味着无论是需求的表现，还是供需关系都是向好的。”徐莉颖分析称。
她指出，“金九银十”则是传统的消费旺季，尽管7、8月大幅上涨透支了一部分涨价空间，但从市场现状来看，市场预期和需求还是不错的。