投资，什么是真正的风险？

adam-xu

一、股民的迷失

　　投资的核心是风险与回报。风险与回报是利剑的双锋，如影随形，相互匹配。人们天生喜欢回报，厌恶风险，对于投资者来说，追求低风险高回报的策略，以此作为投资者的圣杯。然而，什么是风险？什么是回报？大部分人都是浑浑噩噩，稀里糊涂的，以其昏昏，又怎能使人昭昭？

　　每到年底算账的时候，就是几家欢乐几家愁，浮盈的就欢天喜地，浮亏的就愁云惨雾。甚至很多股民把结算的时间缩短到月份、星期、每天，心态能好嚒，自然随着每天的K线图起伏不定，忽喜忽忧，炒股许多年，钱没赚到，搞得自己心力交瘁，牛市账面财富如浮云，熊市又回吐还给市场，最终是竹篮打水，两手空空。佛教《百喻经》里有个故事：一个傻子，别人拿了他的钱，告诉他在外地给他娶了个老婆，他就高兴；又告诉他老婆给他生个儿子，他就更欢喜；后来又告诉他儿子死了，他就大哭。股民的行为在外部人看来与这个疯癫的傻子无异。

　　二、怎么定义风险？

　　巴菲特有一句脍炙人口的名言：“投资最重要的有两条：第一，不要亏钱；第二请参考第一条（RuleNo.1:NeverLoseMoney.RuleNo.2:NeverForgetRuleNo.1）”这句话被传烂了，但大都是以讹传讹，根本没读懂老巴的真意。因为很明显多数人的理解与巴菲特的另一句话是根本矛盾的，老巴还说过：“如果你不能做到当手中的股票下跌一半后面不改色，你就不应该进入股市。”

　　关键还是怎么定义风险，如果把股价波动定义为风险，那么老毛君（WX公众号：mao-talk）认为，主动攻击也好、积极防御也好、分散组合也好，低买高卖也好，追涨杀跌也好，任何策略都无法有效克服市场的波动。除非你永久空仓，忍受银行存款、货币基金这类低收益品种，否则只要预期获得高回报，必然要冒高波动的风险。只有永远空仓，你的资产才是一条没有任何波动和回撤的平滑直线。

　　老巴说的“亏钱”指的到底是什么？一方面他说不要亏钱，另一方面又说股价腰斩不能泰然自若非真价投。很简单，我们如果从价值角度出发，把本金的不可逆损失定义为风险，而不是大多数人理解的股价波动和净值回撤，那么一切都豁然开朗了。只要资产的内在价值高于价格，无论价格怎么波动，这笔投资其实是没有风险的。从这个角度上说，最靠谱的低风险投资可能只有价值投资。

　　【案例】拿老毛君的爱股中国平安来说，看过13年红周刊访谈的都知道，我买入平安是12年三季度股债双杀之时，保险股受冲击极大，平安历史性的跌破1倍市涵率。此时买入而不是卖出，虽然经历近两年的股价磨底，反复坐电梯，最惨的时候回撤也达到30%，但终于在2014年的大牛市中扬眉吐气，股价涨了三倍，完美兑现。

　　大多数人都在股市上亏钱，是误解了风险和回报的定义。大家都把股价波动当作风险，而真正的风险是本金的不可逆性亏损。大家都把股价上涨当作回报，而真正的回报是终局性的资产增值，所谓落袋为安。如果一个像巴菲特那样永不空仓的长期投资者，没有落袋的计算时点，他的真实回报就只能是股票内在价值的增长。所以，这个问题的悖论是大多数投资者正好搞反了，股价上涨是风险的积累而不是回报的增加，除非股票内在价值的增加超越外在股价的增长才足以消化风险。所以，真正的价值投资者在与那些不懂装懂的机构和散户交流时，谈到风险和回报，全是鸡同鸭讲，因为两者根本上的定义就不同嘛！

　　三、真正的风险

　　第一，你买错了。投资者对公司商业模式、竞争壁垒和管理层发生误判，公司反馈的数据完全证伪了投资的逻辑，这是买错了，必须果断承认错误，纠正错误。巴菲特承认自己投资最大的错误，就是当初买了伯克希尔这家纺织厂，因为虽然价格便宜但无论这么努力经营也无法与发展中国家的厂商竞争，最终只好忍痛关厂，幸好转型为保险公司与投资集团。老巴在2013年与马里兰大学MBA学员座谈时沉痛回顾：

　　“我最大的错误就是收购伯克希尔哈撒韦公司，并且试图改善它本来的业务。我们把我们所有的钱都投放在一个糟糕的行业里，从而对所有这些资金造成了长达20年的拖累，即使在收购了国民保险公司（NationalIndemnity）之后也是如此。让BRK成为我们想要发展的公司基础，这曾是一个错误。不犯错误你就无法从事投资这一行。”

　　第二，你买贵了。再好的公司也需要有好价格，安全边际是投资的第一要义。如何判断安全边际是估值的基本功课。2007年，中国石油顶着“亚洲最赚钱公司”的光环回归A股，投资者如果在48元买了中石油，估计到孙子那一辈也未必能解套；2015年，受“一带一路”加持的中国中车，只不过是中石油的另一个更低劣的翻版，当股民高呼“百元中车不是梦”的时候，其实登上的是中国灵车……

　　第三，你不知道买入的理由。能力圈，很重要，如果你没想清楚你为什么买入一只股票，那么请不要糟蹋金钱，这只股票与你无缘，跌了就会恐慌，涨了也拿不住。巴菲特说过，如果你没有持有一只股票十年的决心，那么你连十分钟都不要持有。持股十年的决心，不是傻傻的死磕，而是对股票背后公司的深刻理解。

　　结语：拥有一颗淡定的心

　　临近年关，在黑天鹅频发的2016年，不要为一年的涨跌而患得患失，盈亏只是一个记录，有赌不算输，落袋才叫盈。记住，真正的风险和回报在你买入股票那一刻就已经锁定了。其后股价的波动，不是风险，是机会，市场先生的喜怒无常，时而极度亢奋，时而极度抑郁，恰恰为投资者提供了卖出和买入的机会。

　　淡定，真正的低风险高回报的投资也许只有一种，那就是价值投资。

研究员：翁建平

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